中国中铁(601390.CN)

中国中铁(601390):国改迈出一大步 基建龙头迎来价值重估

时间:21-11-25 00:00    来源:长江证券

全球领先的综合性基建央企

中国中铁(601390)由中国铁路工程总公司于2007 年独家发起成立,同年12 月在沪港两地成功整体上市。公司在铁路、轨交、公路等基建领域具有强劲竞争力,建成铁路总里程约占中国铁路总里程2/3,建设轨道总里程占中国城市轨道工程总里程的3/5,建设高速公路总里程占中国高速公路总里程的15%。近年业务逐步拓展至工程设备与零部件制造、房地产开发、物资贸易、基础设施投资运营、矿产资源开发及金融等相关多元领域。

行业:经济增长更依赖基建,需求与盈利或双击2021 年传统基建面临需求释放不足+成本压力加大的双重冲击,而展望2022 年,基建有望迎来需求与盈利的双重回归:1)需求方面,尽管房地产拿地趋弱、城投融资受限等因素使得基建资金困境依然存在,但地方政府换届完成后投资意愿或有复苏,推动基建底部回暖;2)盈利方面,今年Q4 以来主要原材料价格持续自高位回落,结合建筑企业与业主签订固定价格合同时,一般有对主材价格变动的调价约定(体现到企业利润表具备一定的滞后性),企业盈利水平亦有望回归。

中国中铁:国企改革迈出一大步,价值或迎底部重估短期在手订单充裕,中长期市占率持续提升,助力收入、业绩稳增。短期而言,2019-2021Q1-3 期间公司新签合同额分别同增27.9%、20.4%、8.3%,总体维持较快增长,截至2021H1 底,公司在手基建建设业务合同额为3.88 万亿元,约为2020 年基建建设业务营收的4.59 倍,充足的在手订单为公司收入、业绩的持续增长提供保障。中长期而言,近年来EPC 模式推广叠加融资环境总体收紧,具备资金优势的头部央企市占率持续提升,公司市占率从2013 年的5.3%上升至2020 年的8.0%,即便近年国内基建投资增速总体降速,但考虑集中度提升,公司成长性有望领先行业。

资源板块禀赋突出,有望贡献增量业绩。除工程业务外,公司目前在境内外全资、控股或参股投资建成5 座现代化矿山,产品包括铜(主要)、钴、铅、锌、钼等品种的精矿、阴极铜和氢氧化钴,受益于去年下半年来铜等大宗商品价格大幅上涨,公司资源板块业绩爆发出较大弹性,往后看,公司华刚二期项目投产在即,铜产能规模将由一期的12.5万吨/年翻倍增长至二期建成后的25 万吨/年,资源板块有望贡献较大业绩弹性。

股权激励划定业绩下限,价值或迎底部重估。今年是国企改革三年行动关键之年,公司近期发布2021 年限制性股票激励计划(草案),在解除限售期的三个会计年度(2022年-2024 年)中将对ROE、业绩增速及国资委EVA 三个指标进行考核,其中业绩增速方面2022-2024 年相对于2020 年扣非后归属净利润复合增速均不低于12%,划定未来3 年公司业绩增长下限。从估值水平看,公司当前PE 及PB 均已在历史底部,从分部估值角度而言,2021H1 公司资源板块归属净利润为13.5 亿元,占合计归属净利润比重达到10.3%,有望助力公司价值重估。

预计公司2021-2023 年归属净利润分别为272 亿、302 亿、341 亿元,对应当前股价PE 估值分别为4.9 倍、4.4 倍、3.9 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:

1. 基建投资增速不及预期;

2. 铜价大幅下跌。