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中国中铁(601390)2020年报点评:扣非业绩高增长 经营质量全面提升

时间:21-03-31 00:00    来源:华创证券

事项:

中国中铁(601390)发布2020 年年报:报告期内公司实现营业总收入9747.49 亿,同比+14.56%,归母净利润 251.88 亿元,同比+6.38%,扣非净利润218.36 亿元,同比+22.03%。

评论:

业绩增长超预期,扣非净利同比+22%:公司2020 年实现收入9747.49 亿,同比+14.56%,归母净利润251.88 亿,同比6.38%,扣非净利润218.36 亿,同比+22.03%,扣非后增速提升主要系非流动资产处置收益减少,整体业绩增长超预期,我们认为主要系公司主业毛利提升及管理增强。分季度看,Q1-Q4 营收增速各为-2.0%、+15.0%、+20.4%、+14.6%,归母净利增速各为-6.7%、+11.3%、+18.0%、+6.4%。分业务类型看,基础设施建设收入8441.09 亿,同比+15.38%,其中铁路收入下降3%,公路与市政增速均在20%以上;勘察设计与咨询服务161.87 亿,同比+0.09%,工程设备与零部件制230.74 亿,同比+35.94%,房地产开发493.04 亿,同比+14.58%,其他420.74 亿,同比-2.48%。分地区看,2020年境内收入为9276.63 亿元,同比+15.12%,2020 年境外收入为470.85 亿元,同比+4.45%。

经营质量显著提升,盈利/现金流/负债均有好转:公司2020 年毛利率为10.17%,同比+0.20pct,分业务看,基础设施建设同比+0.89pct 至8.32%,主要系毛利较高的公路和市政占比提升;勘察设计同比+4.22pct 至31.67%,工程设备与零部件制造同比-4.35pct 至19.49%,房地产开发同比-5.96pct 至23.20%,其他项目同比-3.22pct 至18.73%。净利率为2.81%,同比-0.02pct,扣非净利率2.25%,同比+0.14pct。期间费率5.61%,同比-0.18pct,其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.28pct、0.3pct、-0.03pct、-0.17pct。经营性现金流净额309.94 亿,同比+39.63%,改善明显。资产负债率同比-2.86pct 至73.90%。

新签订单大增20.4%,公路市政增速亮眼:2020 年公司新签订单同比+20.4%至2.61 万亿,增速较19 年减少7.5pp。分业务类型看:1)基建新签订单2.18万亿,同比+ 21.6%。其中,铁路订单同比+ 14.2%至3553.8 亿;公路订单同比+ 32.6%至4097.6 亿;市政及其他同比+20.7%至1.42 万亿,市政同比-4.0%至4459.1 亿,房建同比+40.0%至6106 亿;2)设计咨询订单258.6 亿元,同比-10.2%;3)工程设备订单542.8 亿元,同比+29.0%;4)房地产签约销售额685.6亿元,同比-1.6%,增速较上年下滑33pp。分地区看,2020 年境内订单同比+21.2%至2.47 万亿;境外订单同比+6.8%至1362.6 亿。

盈利预测及评级:公司2020 年扣非高增,经营质量全面提升,我们调整预测2021-2023 年EPS 为1.16、1.32、1.49 元/股(21-22 年原值为1.11、1.24 元/股),计算PE 为5x、4x、4x。公司业绩稳健,订单充沛,现金流持续改善,参考历史估值,给予公司2021 年6x PE,目标价7.84 元,维持“推荐”评级。

风险提示:疫情扩散超预期,基建投资不达预期,地产调控超预期。