中国中铁(601390.CN)

中国中铁(601390)2020年报点评:业绩超预期 高质量增长 龙头优势趋显

时间:21-03-31 00:00    来源:中信证券

2020 年公司营收+14.5%,归母净利润+6.4%,扣非净利润+22.0%,业绩超预期。毛利率微升,费用率略降,经营现金持续改善,经营效率提升,实现高质量增长。订单持续回暖,在手订单充裕。料2021 基建继续稳健,央企龙头优势趋显。考虑公司在手订单充沛、2021 基建需求稳健等因素,我们上调2021-2022 年净利润预测至279/306 亿元(原预测为244/270 亿元),新增 2023年净利润预测335 亿元,现价对应PE 为5.5/5.0/4.5 倍。基于公司的历史估值及可比公司水平,我们给予公司2021 年7 倍PE(较过去三年平均PE折价8%),对应目标价7.40 元,维持“买入”评级。

2020 年营收+14.5%,归母净利+6.4%,扣非净利+22.0%,业绩超预期。公司2020 年营收9747 亿元(同比+14.6%),归母净利润251.9 亿元(同比+6.4%),扣非归母净利润218.4 亿元(同比+22.0%),4Q19 出售中铁高速导致上年非经损益较高,2020 年更加提质增效。分业务看,2020 年基建/设计/设备/地产收入为8,441/162/231/493 亿元,同比+15.4%/+0.1%/+35.9%/-14.6%,其中4Q20 基建/设计/制造/地产收入同比+1.6%/-23.5%/+34.3%/+14.2%,基建稳增,地产环比有所恢复,设备制造保持较快增长,设计保持稳定。我们预计随基建稳增、城轨景气回升以及市政订单逐步兑现收入,公司2021 年业绩将稳增。

毛利率微升,费用率略降,经营现金流持续改善,负债率显著降低,经营效率提升。2020 年毛利率9.9%(同比+0.1pct),其中基建/设计/设备/地产为8.3%/31.7%/19.5%/23.2%,同比+0.9/+4.2/-4.4/-6.0pcts。期间费用率5.6%同比-0.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为0.5%/2.3%/2.2%/0.5%,同比+0/-0.3/+0.3/-0.2pct。2020 年计提减值损失 80.5 亿元(同比+33%),主要为地产计提存货跌价准备所致。经营现金净流入310.0 亿元(同比+39.6%),主要为公司加强经营现金流规划,压降两金,积极开展资产证券化加快回款;投资现金净流出631.4 亿元(上年净流出401.8 亿元);筹资现金净流入402.0亿元(上年净流入382.1 亿元)。期末资产负债率73.9%(同比-2.9pcts),顺利完成降杠杆目标。2020 年应收账款周转率8.6x(+0.9x),存货周转率4.4x(+0.2x),疫情扰动下既保持较好增速并提升了经营效率,实现了高质量增长。

订单持续回暖,结构上公路、市政、铁路均较好增长,在手订单充裕。2020 年全年新签订单26,057 亿元(同比+20.4%),超出年初22,000 亿目标18.4%,其中国内/海外新签24,694/1,363 亿元,同比+21.2%/+6.8%。单季度看,Q4 新签12,515 亿元,同比+16.4%。分业务看,基建新签 21,829 亿元(同比+21.6%);基建板块中, 铁路/ 公路/ 市政新签3,554/4,098/14,178 亿元, 同比+14.2%/+32.6%/+20.7%。期末未完成合同额37,259 亿元(同比+10.9%),未完合同/2020 年营收达3.8 倍,在手订单充裕料保障业绩稳健增长。

2021 基建料继续稳健,央企龙头优势趋显。考虑政策不急转弯,专项债规模维持高位,货币政策稳健,地方财政同比有望恢复情况下,我们预计2021 年基建增长约5%。此外,公司作为央企基建龙头,具有资金、资质、资源组织等多重优势,我们预计在新签订单和收入上中期内公司将持续优于行业增长。

风险因素:财政政策结构性发力不及预期;铁路、城轨等基建投资增速不及预期。

投资建议:综合考虑公司在手订单充沛、2021 基建需求稳健等因素,我们上调2021-2022 年净利润预测至279/306 亿元(原预测为244/270 亿元),对应EPS预测为1.06/1.17 元(原预测为0.97/1.07 元);新增 2023 年净利润预测335亿元(对应 EPS 预测1.29 元),现价对应PE 为5.5/5.0/4.5 倍。基于公司历史估值及可比公司水平,我们给予公司2021 年7 倍PE(较过去三年平均PE折价8%),对应目标价7.40 元,维持“买入”评级