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中国中铁(601390):铜钴钼矿产价值重估50%空间 十年业绩复合12%估值新低

时间:21-03-04 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

铜钴钼矿产价值重估50%市值提升空间。过去十年复合增长12%稳健性非常好,目前PE 仅4.9 倍远低于国际可比公司的15.6 倍,未能体现业绩持续稳健性和矿产价值。

投资要点:

维持增持。考虑到疫情影响,下调预测公司2020-22年EPS至1.03/1.17/1.31元(原1.06/1.19/1.32 元)增速7/13/12%;考虑到近期建筑估值中枢下移,下调目标价至8.55 元,对应2020-22 年8.3/7.3/6.5 倍PE,维持增持。

公司在国内外基础设施建设过程中通过“资源财政化”“资源换项目”获取矿产资源。黑龙江鹿鸣钼矿,刚果(金)绿纱铜钴矿\MKM 铜钴矿\华刚铜钴矿,蒙古乌兰铅锌矿,储量铜约840 万吨、钴约65 万吨、钼约66万吨。2019 年矿产共销售阴极铜1.4 万吨\铜精矿7 万吨,氢氧化钴2646吨,钼精矿1.7 万吨,铅精矿1.7 万吨,锌精矿1.9 万吨,银4.3 万千克,金8.6 万克。中铁资源集团2019 年净利润23 亿(约占整体10%)。

铜钴钼铅锌矿产价值重估市值空间50%:(1)华刚铜钴矿二期工程建设顺利推进2021 年销售24 万吨*铜价8200 美元/吨=18.7 亿净利润*紫金矿业/西部矿业平均23.4PE=439 亿市值。(2)2021 年钼利润6.3 亿*30PE=187亿市值,铅锌银金1.2 亿净利润*23.4PE=29 亿市值。(3)建筑净利润260亿*中国铁建/中国交建/中国电建三家基建央企平均5.6 倍PE=1442 亿市值。(4)上面三个部分市值合计为2098 亿较目前市值高50%,对应2021年PE7.3 倍。公司业绩过去十年复合增长12%稳健性非常好,估值几近十年新低,未体现业绩持续稳健性和矿产价值,远低于国际可比公司万喜估值15.6 倍PE(TTM)。

催化剂:基建增速回升,货币财政政策保持宽松,铜钴钼价格上涨等风险提示:货币财政政策急转弯,铜钴钼价格下跌等