中国中铁(601390.CN)

中国中铁(601390):基建回暖推升营收 期间费用率下行带动利润增长

时间:20-11-05 00:00    来源:天风证券

公司近期公布了2020 年第三季度报告,前三季度实现营业收入6887.63 亿元,同比增长20.44%;归母公司净利润182.6 亿元,同比增长17.98%,点评如下:

基建订单增速强劲,铁路订单支撑未来订单增长公司前三季度新签订单共13542 亿元,同增24.28%。其中基建建设业务新依然是推动公司订单快速增长的主要因素。受益于投资项目的拉动,前三季度新签铁路、公路与市政及其他业务订单分别同比增长23.97%、66.01%与17.90%,总体保持强劲的增长态势。公司截至报告期末在手订单3.54万亿元,在手订单收入比为5.14,较为充沛。未来公司铁路订单将受益于川藏铁路项目,预计订单增速将继续保持稳健增长态势。

营收快速增长,毛利率有所下行

Q3 单季度实现营收2724.50 亿元,同比增长29.75%,带动前三季度实现营业收入6887.63 亿元,同比增长20.44%。其中,国家保增长政策下基建施工和设备制造业务的增长尤为亮眼,分别同增21.91%与36.49%。公司毛利率为9.22%,同比减少0.77 个百分点,其中设备制造业务的毛利率下滑5.95个百分点,下滑最为严重,我们认为主因市场竞争加剧与新冠疫情冲击带来的成本增加。未来铁路造价调整和市政订单增多有望改善毛利率情况。

期间费用率下降明显,净利润快速增长

公司前三季度期间费用率为4.89%,同比减少0.89 个百分点。其中销售费用率为0.45%,同比减少0.06 个百分点;管理费用率为2.24%,同比减少0.53 个百分点,主因费用支出刚性,规模效应下费用率下降;研发费用率为1.74%,同比减少0.09 个百分点;财务费用率为0.44%,同比减少0.22个百分点,主因外部融资成本的下降与公司存款的增加所致。公司计提资产减值与信用减值损失37.79 亿元,较去年同期增加22.58 亿元主因部分项目计提了存货跌价损失。综合来看,公司Q3 单季度实现归母净利润65.63亿元,同增32.21%,带动前三季度归母净利润为182.6 亿元,同增17.98%。

投资现金流出明显,资产负债率有所下降

公司收现比为1.0861,同比增加0.25 个百分点;付现比为1.0815,同比下降4.61 个百分点。报告期内经营性现金流量净额为-378.09 亿元,较去年同期少流出31.07 亿元;投资性现金流量净额为-417.23 亿元,较去年多流出150.04 亿元,主因长期股权投资与无形资产模式下的基础设施项目投资增加。资产负债率为76.54%,较年初减少0.22 个百分点。

投资建议:前三季度公司业绩稳健增长,在手订单充沛,预计将支撑营收增长。我们维持2020-2022 年的EPS 为1.02、1.13、1.24 元/股,对应PE为5.3、4.8、4.4 倍,维持“买入”评级。

风险提示:基建投资增速不及预期、PPP 项目投资影响公司现金流、公司项目回款不及预期