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中国中铁(601390):Q3营收与业绩均加速 龙头经营再超预期

时间:20-11-01 00:00    来源:国盛证券

业绩增长略超预期,Q3 单季营收和业绩均实现加速。公司 2020 年前三季度实现营收 6888 亿元,同增 20%,收入增速再创 2014 年以来新高;实现归母净利润 183 亿元,同增 18%,略超预期。分季度看,Q1/Q2/Q3 分别实现营收 1570/2592/2725 亿元,同增-2%/29%/30%;分别实现归母净利润 36/81/66 亿元,同增-7%/22%/32%,公司三季度单季收入和业绩在二季度大幅反弹的基础上均实现继续加速。分业务板块看,2020 年前三季度公 司 基 建 / 勘 察 设 计 / 工 业 制 造 / 地 产 开 发 业 务 分 别 实 现 营 收 约6052/124/174/237 亿元,同增 22%/10%/36%/15%,各项业务均实现较好增长,且分别较上半年加速 4/14/7/23 个 pct。

毛利率有所下降,费用率控制较好。2020 年前三季度公司毛利率 9.28%,同比减少 0.8 个 pct,其中基建/勘察设计/工业制造/地产开发业务毛利率分别 YoY-0.28/+0.46/-5.95/-1.2 个 pct,工业制造毛利率下滑较大,主要因售价下降,同时疫情致钢结构制造与安装委外劳务成本增加。期间费用率4.88%,较上年同期减少 0.89 个 pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.06/-0.53/-0.09/-0.22 个 pct,销售及管理费用率下降主要系疫情影响下,地产业务营销费用减少,同时非生产性支出也有所下降;财务费用率下降主要因外部融资成本下降,同时利息收入、汇兑收益增加。资产(含信用)减值损失较上年增加约 23 亿元,主要系存货跌价损失等计提增加所致。

净利率小幅下降 0.06 个 pct 至 2.65%。2020 年前三季度公司经营性现金流净额净流出 378 亿元,较去年同期流出收窄约 31 亿元,收现比/付现比分别为 109%/108%,同比变动 0/-5 个 pct。

三季度新签合同维持较快增长,在手合同充裕保障后续稳健增长。公司 2020前三季度新签合同额 13542 亿元,同增 24.3%,较上半年小幅加速 0.2 个pct,其中三季度单季新签合同 4839 亿元,同比增长 24.5%。从具体行业分布看,前三季度新签基础设施建设合同为 11384 亿元,同比增长 25.4%,其中铁路/公路/市政/房建/轨交分别为 1847/2019/2507/3158/1050 亿元,同比分别增长 24%/66%/-0.7%/53.5%/-22.7%,公路、房建实现大幅增长,是驱动整体订单维持高增的主要力量。非工程板块中勘察设计/工业设备/房地产开发/其他分别增长 11.3%/40.4%/6.4%/19.6%。截止至三季度末,公司在手合同 35427 亿元,约是 2019 年收入的 4 倍,合同储备非常充裕。

投资建议:由于公司三季度业绩超预期,我们略上调公司盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润分别为 247/275/302 亿 元 , 分 别 增 长4%/11%/10%(原预测增速-3%/12%/10%),EPS 分别为 1.00/1.12/1.23元,当前股价对应 PE 分别为 5.3/4.8/4.4 倍,目前 PB 为 0.67 倍,处于历史低位,维持“买入”评级。

风险提示:政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险。