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中国中铁(601390)2020年中报点评:业绩超预期 订单强劲 并购布局装配式建筑

时间:20-08-31 00:00    来源:中信证券

1H20 营收同比+15.0%,归母净利同比+11.3%,业绩超预期,基建积极赶工驱动2Q20 较好增长。毛利率略降,费用控制良好,负债率继续下降,现金流同比稳定。2Q20 订单高增,结构上基建除城轨外各领域均表现强劲,在手订单充裕。收购中铁装配布局装配式建筑,分拆上市有序推进。综合考虑公司4Q19出售中铁高速股权导致非经常损益较多、2Q20 积极赶工、逆周期调节保持力度支撑订单较好增长、在手订单充沛等因素,我们维持2020-2022 年净利润预测221/244/270 亿元,对应EPS 预测0.87/0.97/1.07 元,对应PE 为6.5/5.9/5.3倍,维持“买入”评级。

1H20 营收同比+15.0%,归母净利同比+11.3%,业绩超预期,基建积极赶工驱动2Q20 较好增长。公司1H20 营收4149.3 亿元(同比+15.0%),毛利380.2亿元(同比+7.0%),营业利润152.7 亿元(同比+9.2%),归母净利润117.0亿元(同比+11.3%),利润增速小幅低于收入增速主要为毛利率下降及计提减值损失较多所致。分业务看,基建/设计/制造/地产营收为3697/74/103/127 亿元,同比+17.9%/-4.5%/+28.7%/-7.6%;分季度看,2Q20 收入/净利润同比+28.6%/+21.6%,公司2Q20 积极复工赶工,基建主业实现较快增长。

毛利率略降,费用控制良好,负债率继续下降,现金流同比稳定。1H20 主营业务毛利率同比-0.7pct 至9.2%。其中基建/设计/制造/地产毛利率为7.4%/28.1%/18.1%/32.4%,同比变化-0.1/+0.8/-6.4/+0.5pcts,受疫情影响成本有所上升但总体可控,制造业务毛利率下降较多主要为售价下降及生产、劳务成本攀升所致。1H20 期间费用率4.8%(同比-0.8pct),其中销售/管理/研发/财务费用率为0.4%/2.4%/1.5%/0.5%,同比-0.1/-0.4/+0/-0.2pct,疫情影响下费用控制良好。

经营现金净流出508 亿元(去年同期净流出498 亿元);投资现金净流出212亿元(去年同期净流出152 亿元),主要为项目股权投资及基础设施特许经营权投入增加所致;筹资现金净流入526 亿元(去年同期424 亿元)。1H20 资产负债率同比-0.6pct 至76.7%,负债率同比继续下降。

2Q20 订单高增,结构上基建除城轨外各领域均表现强劲,在手订单充裕。1H20公司新签订单8703 亿元(同比+24.1%),其中国内订单8256 亿元(同比+24.1%),海外订单448 亿元(同比+23.1%)。单季度看,2Q20 新签订单同比+37.3%,疫情后招标加快落地使2Q20 订单高增。分业务看,1H20 基建新签7587 亿元(同比+26.9%),剔除PPP 等投资订单后基建新签6937 亿元(同比+44.8%);PPP 等投资订单650 亿元(同比-45.4%)。基建板块中,1H20公路新签同比+29.4%至1157 亿元;铁路新签同比+22.3%至1233 亿元;市政新签同比+14.9%至1727 亿元;房建新签同比+79%至2191 亿元;城轨新签同比-25%至803 亿元。1H20 完成新签目标2.2 万亿元的39.6%。我们预计招投标进度将继续加快,叠加逆周期调节保持力度,预计2020 年基建订单将保持较好增长。1H20 未完成合同额为34869 亿元,在手订单为2019 年营收的4.1 倍,在手订单充裕。

收购中铁装配布局装配式建筑,分拆上市有序推进。7 月16 日公司已完成收购中铁装配(原名称为“恒通科技”),公司合计持有26.5%股份以及30.6%的表决权,为中铁装配的控股股东。中铁装配为住建部认定的第一批装配式建筑产业基地,在北京、江苏、新疆设有五大生产基地,生产装配式建筑集成产品及品部件(2019 年集成房屋/品部件收入5.6/0.6 亿元),公司后续有望依托中铁装配稳步发展装配式建筑业务。此外,公司4 月30 日推出分拆全资子公司高铁电气上市科创板预案,目前分拆正有序推进,若高铁电气上市后将突破母公司融资限制,从而加大产品销售和研发力度,提升竞争优势;高铁电气单独分拆料将获得估值重估,一定程度带来母公司的估值提升。

风险因素:财政结构性发力不及预期;铁路、城轨等基建投资增速不及预期;分拆上市进展不及预期。

投资建议:综合考虑公司4Q19 出售中铁高速股权导致非经常损益较多、2Q20 积极赶工、逆周期调节保持力度支撑订单较好增长、在手订单充沛等因素,我们维持2020-22年净利润预测221/244/270 亿元,对应EPS 预测0.87/0.97/1.07 元,当前价对应PE 为6.5/5.9/5.3 倍,维持“买入”评级。