中国中铁(601390.CN)

中国中铁(601390):二季度施工生产加快恢复 业绩超预期

时间:20-08-31 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司2020 年上半年净利润增速11.26%,超出我们的预期(8%),主要系复工情况超预期。2020H1公司实现营业总收入4163 亿,同比增长15.0%,实现归母净利润117 亿元,同比增长11.3%。其中20Q2 单季实现营收2585 亿元,同比增长28.6%,实现净利润81.1 亿,同比增长21.6%。公司二季度全面复工复产,启动了“抗疫情、保增长、大干一百天”专项劳动竞赛活动,施工生产加快恢复,收入利润增速超出我们的预期。

分业务来看,基建建设业务实现营业收入3697 亿元,同比增长17.9%,其中铁路业务实现营业收入1043.2 亿元,同比下降1.08%;公路业务实现营业收入649.5 亿元,同比增长35.4%;市政及其他业务实现营业收入2004.4 亿元,同比增长25.2%。勘察设计实现营业收入74.1 亿元,同比下降4.5%;工程设计和零部件制造实现营收103.2 亿元,同比增长28.7%;房地产营业收入126.94 亿元,同比下降7.6%;其他业务公司稳步实施有限相关多元化战略,上半年实现营收161.9 亿元,同比下降14.27%。

基建主业不断强化,上半年公司综合毛利率下滑0.6 个百分点。其中基础设施毛利率为7.40%,同比减少0.09 个百分点,勘察设计毛利率同比增加0.81 个百分点至28.08%,增加的主要原因是受新冠肺炎疫情影响,人工成本及差旅费用下降所致;工程设计和零部件制造毛利率为18.11%,同比减少6.42 个百分点,减少的主要原因是销售单价下降和生产成本攀升因素影响,房地产业务确认收入的部分项目毛利率较高,毛利率同比增加0.46 个百分点至32.42%。其他业务毛利率为22.75%,同比减少0.54 个百分点。

公司成本管理不断夯实,上半年期间费用(含研发)同比降低0.8 个百分点。加回研发费用,2020H1公司期间费用率同比下降0.8 个百分点至4.8%,其中销售费用率同比降低0.08 个百分点至0.43%,主要是房地产业务受新冠肺炎疫情影响,营销费用下降较大所致;管理费用率降低0.48 个百分点至3.84%,主要原因是受新冠肺炎疫情影响,非生产性支出有所下降;研发费用率1.49%与去年同期基本持平,财务费用率同比下降0.24 个百分点至0.48%,主要原因是外部融资成本下降,费用化的利息支出减少;公司资产及信用减值损失占营业收入比重提升0.26 个百分点,综合影响下公司净利率下降0.13 至2.99%。

经营活动产生的现金流量净额为-507.7 亿元,同比多流出9.68 亿元。20H1 收现比98%,同比下降11.7 个百分点,应收票据及应收账款同比增加21 亿元,合同资产增加129.2 亿元,合同负债中扣除预收售楼款同比下降8.8 亿;付现比105%,同比下降15.6 个百分点,应付票据及应付账款同比增加322 亿。资产负债率76.66%,较年初下降0.1 个百分点。

公司在手订单充沛保障未来业绩稳定增长。上半年新签合同额8703.4 亿元,同比增长24.1%,在风险挑战加剧的情况下实现了逆势增长。其中铁路新签同比增长22.3%,市场地位保持行业第一,公路新签同比增长29.4%,城市建设业务纵深发展,房建、市政新签规模持续提升,分别增长79.1%和14.9%,截止2020H1 公司在手订单3.48 万亿元,未来业绩拥有较好保障。

维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司20-22 年净利润分别为225 亿/252 亿/284 亿,增速分别为-5%/12%/13%。考虑到非经常性损益影响较大,我们剔除该影响,预计公司20-22 年扣非净利润分别为200 亿/227 亿/256 亿,增速分别为12%/13%/13%,对应PE 分别为6.7X/5.9X/5.3X,维持增持评级。