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中国中铁(601390):Q2业绩高增22% 收购恒通科技推进装配式业务布局

时间:20-08-29 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公司作高铁轨交龙头将显著受益基建投资增速趋势性反弹,订单业绩超预期将持续4个季度以上;收购恒通科技推进装配式业务布局;PE 估值仅5.2 倍几近10 年最低。

投资要点:

维持增持。H1营收4149亿元(+15%)、归母净利117亿元(+11.3%)、扣非增速6%超预期,彰显复工复产提速且市场份额提升,上调预测公司2020-22 年EPS 至1.06/1.19/1.32 元(原0.98/1.11/1.23 元)增速10/12/11%;维持目标价9.72 元,目标价对应2020/21/22 年9.2/8.2/7.4 倍PE,维持增持。

Q2 营收/净利增速明显提升,毛/净利率小幅下降。1)Q1/Q2 单季营收增速-2/28.6%、净利增速-6.7/21.6%;2)H1 毛利率9.2%(-0.7pct),其中基建7.4%(-0.1pct);净利率3%(-0.1pct);3)四费率4.8%(-0.8pct),其中管理2.4%(-0.4pct)/研发1.5%(-0.04pct)/财务0.5%(-0.2pct);4)经营净现金流-508 亿元(同比多流出9.7 亿元)因①部分业主资金支付滞后②必要材料储备③支付供应商款项;我们判断全年将净流入;5)资产负债率76.7%(-0.1pct)。

Q2 新签增速37%/基建增速39%大幅提速,看好全年延续高增长。1)H1新签8703 亿元增速24.1%(上年同期10.5%);基建新签增速26.9%,其中铁路22.3%/公路29.4%/房建79.1%;2)H1 境内/境外新签增速24.1/ 23.1%;3)Q2 新签增速37%(Q1 仅8%),基建新签增速39%;4)截止H1 末未完成合同3.5 万亿保障倍数超4 倍;5)专项债/特别国债等政策支持下基建将趋势反弹,公司为基建央企龙头市占率提升,全年望延续高增。

推进新基建,收购恒通科技拓展装配式业务。1)新签高增/在手保障倍数高/业务结构优化,看好业绩延续高增;且基建REITs 试点是后续重要催化;2)积极推进高铁轨交等新基建,国内大中型铁路市场份额超45%/城轨市场份额超40%;3)持续发力高端装备制造/环保等新业务,重载道岔市占率超60%/城轨道岔市占率60-70%%;4)完成收购恒通科技,望加速推进装配式业务;5)PE 仅5.2 倍几近10 年最低。

核心风险:资金面转紧、基建投资不及预期等