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中国中铁(601390)2020年一季报点评:平稳应对疫情冲击 推出分拆上市预案

时间:20-05-02 00:00    来源:中信证券

1Q20营收同比-2.1%,归母净利同比-6.5%,平稳应对疫情冲击。毛利率略降,费用率、负债率、现金流保持稳定。受益1月项目密集签约,1Q20订单逆势稳增。公司推出子公司高铁电气分拆上市科创板预案,受益分拆政策红利。考虑公司复工节奏较快、逆周期调节加码支撑订单业绩稳增、在手订单充沛等因素,我们维持2020-22年净利润预测221/244/270亿元,对应EPS预测0.87/0.97/1.07元,对应PE为6.5/5.9/5.3倍,维持“买入”评级。

1Q20营收同比-2.1%,归母净利同比-6.5%,平稳应对疫情冲击。公司1Q20实现营收1563.5亿元(同比-2.1%),实现归母净利润35.9亿元(同比-6.7%),扣非归母净利润34.8亿元(同比-5.9%)。分业务看,基建/设计/制造/地产营收为1,338/37/42/43亿元,同比-0.6%/-11.8%/-4.0%/-10.9%,公司2月下旬以来积极推进复工复产,基建主业收入基本持平。1Q20完成营收目标9,000亿元的17.4%。截至3月底,公司在建项目复工率达 97%,项目人员复工率达 94%,施工产能逐步恢复正常,目前从多维度数据佐证,全国正逐步进入赶工;结合全年全国铁路固定资产投资计划目标可能上调,我们预计Q2业绩增速环比将明显改善,全年料保持稳增。

毛利率略降,费用率、负债率、现金流保持稳定。1Q20主营业务毛利率同比-0.6pct至9.2%。其中基建/设计/制造/地产毛利率为7.2%/24.1%/22.2%/34.4%,同比变化-0.4/-4.1/-1.7/+9.1pcts,受疫情影响成本有所上升但总体可控。1Q20期间费用率5.6%(同比+0.1pct),其中销售/管理/研发/财务费用率为0.5%/3.3%/1.0%/0.8%,同比+0/+0.1/+0.1/-0.1pct。经营现金净流出389亿元(去年同期375亿元);投资现金净流出114亿元(去年同期106亿元);筹资现金净流入376亿元(去年同期175亿元),主要为并表子公司获得外部出资增加所致。1Q20资产负债率同比-0.2pct至76.4%,较2019年底下降0.4pct。

受益1月项目密集签约,1Q20订单逆势稳增,结构上公路高增、铁路稳增,而市政小幅下滑,在手订单充裕。1Q20公司新签订单3,375.8亿元(同比+7.8%),其中国内订单3,187.5亿元(同比+4.1%),海外订单188.4亿元(同比+162.7%)。分业务看,基建新签3,022亿元(同比+11.7%),剔除PPP等投资订单后基建新签2,597亿元(同比+16.0%);PPP等投资订单425亿元(同比-9.1%)。基建板块中,公路新签同比+75%至736亿元;铁路新签同比+9.1%至565亿元;市政新签同比-2.7%至1,721亿元,其中城轨订单同比-47.3%至263亿元。1Q20完成新签目标2.2万亿元的15.3%。我们预计前期延缓的招标加快落地叠加逆周期调节或继续加码,预计2020年基建订单料将继续稳增。未完成合同额为34,093亿元,在手订单为2019年营收的4.0倍,在手订单充裕。

推出分拆上市预案,受益分拆政策红利。公司推出分拆全资子公司高铁电气上市科创板预案,高铁电气为电气化铁路接触网零部件及城轨供电产品领域国内规模最大的供应商,在电气化铁路接触网领域处于领先地位,城轨供电产品市占率约70%,2019年收入/净利润为14.1/1.4亿元。高铁电气上市后将突破母公司融资限制,从而加大产品销售和研发力度,提升竞争优势;高铁电气单独分拆料将获得估值重估,一定程度带来母公司的估值提升。

风险因素:财政结构性发力不及预期;铁路、城轨投资增速不及预期;分拆上市进展的不确定性。

投资建议:考虑公司复工节奏较快、逆周期调节加码支撑订单业绩稳增、在手订单充沛等因素,我们维持2020-22年净利润预测221/244/270亿元,对应EPS预测0.87/0.97/1.07元,对应PE为6.5/5.9/5.3倍,维持“买入”评级。