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中国中铁(601390):归母净利润增长较快 经营现金流改善

发布时间:2020-03-31    研究机构:海通证券

事件:2019 年实现营收8508.84 亿元,同增14.92%,归母净利润236.78亿元,同增37.68%,扣非归母净利润178.94 亿元,同增12.80%,每10 股派发现金红利1.69 元(含税)。

基建业务增长较快,房地产营收有所下降。分业务看,基建营收同增17.20%(其中铁路营收同增9.2%,公路营收同增26.59%,市政及其他营收同增19.43%),勘察设计营收同增10.70%,工程设备制造营收同增13.16%,房地产开发业务营收同降0.68%,其他业务营收同降0.34%。分季度看, Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别同增7.97%、20.25%、16.88%和14.04%。

投资收益增加及减值损失减少助力业绩增长,经营现金流净流入增加。公司归母净利润增速明显加快,我们认为主要因为:1)公司出售中铁高速51%股权形成投资收益49.55 亿元,形成归母净利润38.39 亿元,占归母净利润的16.21%;2)信用减值损失+资产减值损失为60.34 亿元,较2018 年下降26.42%。公司毛利率下降0.13 个pct 至9.77%,其中基建和工程设备制造业务毛利率基本持平,勘察设计咨询业务毛利率下降0.59 个pct(因为人工成本的刚性增长以及委外成本增加),房地产业务毛利率提升4.53 个pct。期间费用率方面,研发及销售费用率提升,管理和财务费用率有所下降,整体期间费用率下降0.04 个pct 至5.77%,净利率提升0.63 个pct 至2.99%。

现金流方面,经营性现金流净额为221.98 亿元,同增85.57%,主要因为预收款增加,加强现金流规划以及开展资产证券化业务,加快资金回收进度。

负债率方面,2019 年公司负债率为76.76%,较2018 年提升了0.33 个pct。

公司多领域发力,新签合同增长较快。2019 年公司新签合同2.16 万亿元,同增27.90%,完成目标的120.3%,其中基建订单1.79 万亿元,同增25.1%(铁路同增22.5%,公路同增2.5%,市政及其他同增33.6%,其中城轨下降14.8%,市政同增51.5%,房建同增75.2%),勘察设计咨询订单288.1 亿元,同增30.3%,工业设备及制造订单420.9 亿元,同增14.4%,房地产开发销售额696.8 亿元,同增31.5%,其他业务订单2296.6 亿元,同增57.7%。

公司在手订单3.36 万亿元,同增15.8%,在手订单充足,资金充裕,在手货币资金为1581.58 亿元,我们认为公司业绩有望保持较快增长。2020 年,公司计划实现营收9000 亿元,预计新签合同2.2 万亿元。

盈利预测与评级。我们预计公司20-21 年EPS 分别为1.06 元和1.18 元,公司为基建行业领先者,受益基建刺激政策;债转股完成,利于转型升级,给予20 年6-7 倍市盈率,合理价值区间6.36-7.42 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。

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