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中国中铁(601390)公司研究:营收订单趋势强劲 现金流表现优异

发布时间:2020-03-31    研究机构:国盛证券

营收增速创2014 年新高,处置资产收益带动业绩大幅增长。公司2019 年实现营业收入8484.4 亿元,同比增长15%,增速创2014 年以来新高;归母净利润236.8 亿元,同比增长38%,业绩大幅增长主要因1)收入增长较快;2)出售子公司中铁高速 51%股权获得转让收益49.5 亿元。扣非后业绩增长12.8%。

分季度看Q1-4 分别实现营收增速8%/20%/17%/14%,分别实现归母净利润增速20%/5%/42%/97%。分板块看,公司基建/勘察设计/设备制造/房地产开发/其他业务收入分别增长17%/11%/13%/-1%/0%。基建收入中铁路/公路/市政及其他收入分别增长9%/27%/19%。分区域看,公司实现境内/境外营收8058/451 亿元,同比增长16%/5%。公司计划2020 年实现营收9000 亿元,同比增长6%;计划新签订单22000 亿元,同比增长2%。

资产减值明显减少,经营性现金流大幅改善。2019 年公司毛利率9.77%,YoY-0.13 个pct,其中基建/勘察设计/设备制造/房地产开发/其他业务毛利率YoY+0.01/-0.59/+0.02/+4.53/-2.91 个pct。期间费用率5.79%,YoY-0.26%,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.06/-0.19/+0.12/-0.25 个pct,研发费用率增长主要系公司加大研发力度所致,财务费用率降低主要是因融资成本下降。资产减值损失(含信用减值)同比减少22 亿元,主要因其他应收款减值大幅减少。归母净利率2.79%,YoY+0.46 个pct。实现经营性现金流量净额222亿元,同比大幅增长86%,主要因本期预收款增加,同时加强双清工作,开展了一些资产证券化业务,加快了资金回收。

市政与房建带动2019Q4 订单大增45%,在手订单充裕。公司2019 年累计新签合同额2.16 万亿元,同增28%,较2018 年大幅提升19.2 个pct;其中Q4单季新签1.08 万亿元,大幅45%。分板块来看,基建建设板块新签1.79 万亿元,同比增长25%,其中铁路/公路/市政及其他分别同比增长23%/3%/34%,市政及其他订单大增主要系市政/房建订单大幅增长所致,分别大增52%/75%,驱动公司整体订单增长加速;非工程承包板块中勘察设计咨询/工业制造/房地产开发/ 其他业务分别新签288/421/697/2297 亿元, 分别同比变动30%/14%/31%/58%。分地域看,境内业务新签合同额2.04 万亿元,同比增长28%;境外业务新签合同额1276 亿元,同比增长22%。截至2019 年末,未完合同额为3.36 万亿元,同比增长15.8%,约为2019 年收入的4.0 倍,充足的在手订单保障未来公司持续稳健增长。

投资建议:预计20/21/22 年公司归母净利润分别为230/258/285 亿元,分别增长-3%/13%/10%(剔除子公司转让收益影响,增长15%/13%/10%),EPS分别为0.93/1.05/1.16 元,当前股价对应PE 分别为5.8/5.1/4.7 倍,目前PB 为0.73 倍,维持“买入”评级。

风险提示:政策落地不及预期风险,应收账款风险,订单转化进度低于预期风险等。

申请时请注明股票名称