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中国中铁(601390):Q3订单增速23%超预期 Q4望延续好转

发布时间:2019-10-24    研究机构:国泰君安证券

  事件:

  公司于10月23日公告三季度经营数据,Q3新签订单增速23%。

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  维持增持。公司年初至今涨幅-14.1%远低沪深300(+26.4%);目前动态PE为6.8 倍几近五年最低、PB(MRQ)仅0.87 倍,国际龙头万喜PE(TTM)19.7倍/公司仅8 倍;低估值低涨幅与订单业绩不断好转明显错配。维持预测2019/20/21 年EPS 为0.86/0.97/1.08 元增速15/13/11%,目标价10.02 元,对应2019/20/21 年11.7/10.3/9.3 倍PE,增持。

  Q3 新签订单增速23%再次提速超此前预期。1)1-9 月新签订单约1.1万亿元增速14.5%环比+4pct,其中基建9082 亿元增速17.9%环比+4.4pct,基建细分中铁路1490 亿元增速11%、公路1216 亿元增速-13.5%、市政6376 亿元增速28.8%;基建中含投资类业务,增速51%;2)Q3 单季度新签增速23%环比+2pct、基建增速28%环比+4.5pct 均明显提速且为2018 年至今最快;市政增速52%表现亮眼;3)1-9 月境外新签增速35%,Q3 单季度增速69%,受益一带一路海外扩张力度有明显增强。

  铁路轨交大龙头受益行业高景气及自身竞争优势,订单望延续好转。

  1)近期铁路利好政策众多:①国家发改委梳理提出2019-20 年拟推动实施一批铁路专用线项目,总投资约1200 亿元②交通强国/铁路专用线等政策出台;2)公司在国内铁路大中型基建市场的份额超45%、城轨交通基建市场份额超40%,且考虑近期基建批复提速且铁路轨交超2 万亿招投标陆续推进,公司将充分受益;3)公司作为央企龙头融资优势强,且专业优势突出、科技实力雄厚,已形成“投资商+承包商+运营商”的经营格局;4)标的资产已过户完成,利好二/三/五/八局减轻财务负担且改善业绩。

  业绩实现较快增长有充分保障。1)公司在手订单保障倍数近4 倍且新签不断提速;业务结构优化,高毛利的市政等业务占比将增加(新签占比从不到50%到59%);2)2020 年十三五最后一年需赶工期/2020 年铁路运营里程需达15 万km 仍有1.9 万km 缺口/城市群建设有加密基建需求且目前基建细分密度对标海外仍较低;叠加央地财政收入分配调整/专项债等政策频发力,我们判断Q4 基建投资望延续好转且2020 年好于2019 年均值,其中铁路轨交是高景气度方向;3)三季度GDP 增速仅6%,2020 年有压力更有底线,基建重要性提升。

  风险提示:经济好于预期、基建投资下滑、资金面转紧等

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