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中国中铁(601390)季报点评:业绩超预期 订单增速继续回暖

发布时间:2019-10-31    研究机构:华泰证券

业绩超预期,维持“增持”评级

公司发布19 年三季报,实现营业总收入5718.7 亿元,YoY+15.4%,实现归母净利润154.8 亿元,YoY+18.7%,扣非归母净利润YoY+21%,业绩超出我们与市场的预期。19Q1-3 公司经营性现金净流量为-409.2 亿元,同比多流出82.4 亿元,现金流仍承压。截止19Q3 末,公司在手未完工合同额为3.1 万亿,较18 年末增长7%,是18 年收入的4.2 倍,公司在手订单饱满,我们继续看好订单业绩向上趋势,预计19-21 年EPS 为0.81/0.93/1.05 元,维持“增持”评级。

Q3 归母净利提速,施工主业稳健增长

19Q1-3 收入增速15.4%,其中Q1/Q2/Q3 单季度增速分别为 8%/20%/17%,Q3 收入增长略有放缓,19Q1-3 归母净利增速18.7%,其中Q1/Q2/Q3 单季增速分别为20%/5%/42%,业绩加速回暖主要系前三季度施工主业保持较高增长及资产减值(含信用)损失同比大幅减少50%。19Q1-3 公司实现施工业务收入4964 亿元,YoY+17.8%,施工主业保持稳健增长,勘察设计/装备制造/ 房地产开发三项业务分别实现营收112.6/127.8/206.4 亿元,YoY+7.4%/+7%/+13.2%,地产业务收入增速较19H1(12.6%)略有提升。

净利率提升,费用控制能力增强,资产负债结构优化

19Q1-3 公司综合毛利率下滑0.19pct 至9.99%,基建建设/勘察设计/装备制造/房地产毛利率同比分别变化-0.02/-0.41/+0.13/+4.41pct,净利率较去年同期提升0.26pct 至2.93%。19Q1-3 期间费用率为5.79%,同比下降0.1pct , 其中销售/ 管理( 加回研发) / 财务费用率分别为0.51%/4.60%/0.66%,分别同比变动+0.06/-0.03/-0.12pct,费用控制能力有所增强。19Q1-3 资产负债率为77.28%,较去年同期下降1.37pct,我们认为债转股一定程度上可以缓解公司的财务负担,优化资产负债结构。

新签订单继续提速,达18 年以来最高增速

19Q1-3 公司新签合同总计10896.8 亿元,YoY+14.5%,较19H1 提升4pct,其中Q3 单季度YoY+22.7%,环比升2pct,为18 年以来最高增速。分板块,19Q1-3 基建建设新签合同9081.9 亿元,YoY+17.9%,较19H1 提升4.5pct,其中铁路/市政同比增速分别达11%/29%,是基建订单回暖的主要原因。Q3 单季度基建建设YoY+27.6%,环比升4pct,达18 年以来最高水平。19Q1-3 地产销售420.7 亿元,YoY+15.5%,Q3 单季度YoY+41.6%,地产销售提速。分地区,19Q1-3 国内新签合同10308.5 亿元,YoY+13.6%,海外新签合同588.3 亿元,YoY+34.8%,海外扩张力度加大。

营收及业绩增长稳健,维持“增持”评级

公司营收及业绩增长稳健,在手订单饱满,我们预计公司19-21 年EPS 为0.81/0.93/1.05(前值为0.87/1.00/1.13 元,调整主要系发行股份购买资产引起的总股本变动),参考当前可比公司19 年Wind 一致预期7.63 倍PE 水平,认可给予公司19 年7.5-8.0 倍PE,目标价为6.08-6.48 元,维持“增持”评级。

风险提示:工程订单结转不及预期,毛利率提升持续性不及预期。

申请时请注明股票名称