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中国中铁(601390)2019年三季报点评:Q3业绩超预期 订单继续较快回暖

发布时间:2019-10-31    研究机构:中信证券

公司Q3 业绩超预期,毛利率、费用率持平,计提减值大幅减少。订单继续较快回暖,债转股提供更积极增长动力。考虑逆周期调节力度加大下公司收入较快增长、订单回暖以及计提减值大幅减少等因素,我们上调2019-21 年EPS 预测为0.76/0.86/0.95 元,对应PE 为7.6/6.7/6.1 倍,维持“买入”评级。

前三季营收+15.6%,归母净利+18.6%,Q3 业绩超市场及我们的预期。公司2019Q1-Q3 营收5,701.8 亿元(同比+15.6%),归母净利润154.8 亿元(同比+18.6%);单季度看,Q3 营收2,093.6 亿元(同比+17.0%),归母净利润49.6 亿元(同比+42.1%),收入较快增长叠加计提减值大幅减少共促利润高增。分业务看,前三季度基建/设计/设备/地产收入为4964/113/128/206 亿元,同比+17.8%/+7.4%/+7.0%/+13.2%,其中Q3 基建/设计/制造/地产收入同比+19.0%/+13.7%/+2.6%/+14.4%,基建地产收入保持较快增长,设计有所回暖。公司2019 年营收目标7,500 亿元,前三季度完成76%。

我们预计随基建温和复苏、城轨景气回升以及市政订单逐步兑现收入,全年业绩将稳增。

毛利率、费用率持平,计提减值大幅减少,经营现金流出规模环比收窄。2019Q1-Q3毛利率9.8%同比持平,其中基建/设计/设备/地产毛利率为7.5%/27.1%/24.1%/30.6%,较上年同期持平/-0.4/+0.1/+4.4pcts。期间费用率5.8%同比持平,其中销售/管理/研发/财务费用率为0.5%/2.8%/1.8%/0.7%,同比+0.1pct/-0.3pct/+0.2pct/持平。Q1-Q3 公司计提减值损失15.2 亿元,较去年同期-51%。经营现金净流出409.2 亿元(上年同期净流出326.8 亿元),净流出规模较上半年有所收窄;投资现金净流出267.2 亿元(上年同期净流出204.3 亿元);筹资现金净流入491.3 亿元(上年同期净流入214.6亿元),主要为债券等融资增加等所致。

Q3 订单继续较快回暖,结构上市政较快增长、公路继续下滑,铁路稳增而城轨略降,在手订单充裕。2019Q1-Q3 新签订单10,897 亿元(同比+14.5%),其中国内/海外新签订单10,309/588 亿元,同比+13.6%/+34.8%;Q3 新签订单3,883 亿元,同比+22.7%。分业务看,基建新签订单9,082 亿元(同比+17.9%),剔除PPP 等投资订单后基建新签订单7,569 亿元(同比+12.9%);PPP 等投资订单1,513 亿元(同比+51.2%) , 投资订单持续回暖。基建板块中, 铁路/ 公路/ 市政新签订单1,490/1,216/6,376 亿元,同比+11.0%/-13.5%/+28.8%,市政中城轨订单同比-3.6%至1,358 亿元。2019 年新签目标为18,000 亿元,前三季度完成60.5%。随基建温和复苏,预计2019 年基建订单将稳增。未完成合同额31,046 亿元,在手订单/2018 年营收为4.2 倍,在手订单充裕。

稳基建支撑订单业绩,债转股提供更积极增长动力。今年四季度及明年基建料将继续发挥托底作用,基建投资料将继续稳健增长,支撑公司订单、业绩稳增。此外,公司债转股已完成过户,发行股份的锁定期为一年、发行价格为6.87 元/股,将于2020 年9 月份解禁,债转股的推行将提供更积极的增长动力,结合公司订单稳增、在手订单充裕,我们预计公司业绩将稳健增长。

风险因素:财政结构性发力不及预期;铁路、城轨投资增速不及预期。

投资建议:考虑逆周期调节力度加大背景下公司收入较快增长、订单持续回暖以及计提减值大幅减少等因素,我们上调2019-21 年EPS 预测0.76/0.86/0.95 元(原预测0.73/0.82/0.91 元),对应PE 为7.6/6.7/6.1 倍,维持“买入”评级。

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