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中国中铁(601390)季报点评:基建建设主业稳定增长 高毛利市政业务占比提高

发布时间:2019-10-31    研究机构:天风证券

公司近期公布2019 年三季度报告,2019 年前三季度实现营收5701.81 亿元,同增15.56%;归母净利润154.78 亿元,同增18.65%。点评如下:

基建建设主业稳定增长,充足在手订单为未来业绩提供支撑公司2019 年前三季度新签订单共1.09 万亿元,同增14.55%。其中基建建设业务新签订单9081 亿,同比增长17.94%,前三季单季增速分别为3.71%/23.09%/27.55%。在中国基础设施投融资体制的变化以及国家对PPP模式的大力推广和不断完善下,公司在多个基建领域创新投资建设模式,重视提高基础设施建设领域施工承包商优势。报告期内公司境外业务新签订单增速为34.8%,受益国外订单基数较小,且一带一路在海外扩张速度提高。公司2019 年第三季度末累计已签约未完工订单额为3.10 万亿,为2018 年营收4.19 倍,充足的在手订单为未来业绩高增提供支撑。

公司营收延续高位增长,高毛利市政业务占比提高公司2019 年前三季度完成营业收入5701.81 亿元,同比增加15.56%,单季度同比增速分别为7.97%/20.25%/16.88%,市政等业务的发力带动基建建设业务收入稳步提升业绩加速回暖,以及资产减值与信用资产减值同比减少近50%。毛利率为9.81%,与上期持平。公司整体业务结构优化,高毛利的市政等业务占比有所提高。其中基础设施建设业务实现营业收入4964.34 亿元,同增17.75%,实现毛利率7.53%,维持稳定。

管理费用率保持平稳,归母净利率增速

公司期间费用率为5.79%,同比下降0.1 个百分点。其中销售费用率为0.51%,同比上升0.06 个百分点;管理费用率为2.78%,下降0.27 个百分点,或受益于公司作为基建龙头产生规模效应;财务费用率为0.66%,下降0.13 个百分点;研发费用率为1.84%,同比上升0.24 个百分点。公司计提资产减值与信用资产减值15.21 亿元,同减49.81%,或因本期其他应收账款坏账损失减少。公司净利率为2.93%,较去年同期上升了0.25 个百分点。报告期内,公司实现归母净利润154.78 亿元,同增18.65%。

收付现比基本不变,经营性现金流保持稳定

公司收现比为1.0836,同比下降4.76 个百分点;同期公司付现比为1.1276,同比下降5.56 个百分点。同期经营活动产生现金流净流出409.16 亿,较去年同期多流出82.36 亿。公司资产负债率为77.28%,较2018 年底增长0.84 个百分点;主因业务整体规模增长和结构调整影响。

投资建议

2019 年前三季度公司业绩维持稳健增长,公司在手订单处于高位。此外公司期间费用率维持稳定,高毛利率市政项目占比不断提高,未来业绩具有较好支撑。且公司作为基建龙头企业,有望受益于基建稳增长政策。公司估值处于2015 年以来较低水平,提升空间较大。维持2019-2021 年净利润198 亿、219 亿、247 亿不变,由于公司增发股票,我们相应调整2019-2021 年EPS 为0.80、0.89、1.01 元/股,对应PE 为7.2、6.5、5.7 倍。

维持目标价格为8 元,维持“买入”评级。

风险提示:固定资产投资增速下滑,公司项目回款不及预期。

申请时请注明股票名称