中国中铁(601390.CN)

中国中铁:全年有望高增长,现金流待改善

时间:18-11-01 00:00    来源:华泰证券

业绩符合预期,维持“增持”评级

公司前三季实现营收4957.68亿元,YoY+4.97%,归母净利润130.45亿元,YoY+18.20%,业绩保持稳健增长。公司9M2018新签合同9513亿元,YoY+5.9%。截止18年9月底,未完成合同2.84万亿元,较17年末增长10.4%,订单收入比高达4.1。公司在手订单饱满,融资渠道畅通,基建业务多元化。微调18-20年EPS至0.84/0.92/1.03元,维持“增持”评级。

盈利能力有所提升,费用率控制较好

分季度看,Q1-Q3单季度收入增速分别为10.13%/1.32%/4.32%,单季度归母净利润增速分别为21.92%/24.98%/4.93%。Q3单季度的净利率同比仅有0.06pct的提升,所以收入和归母净利润增速基本保持一致。前三季度毛利率和净利率分别为9.81%/2.68%,同比有0.69pct/0.32pct的提升。9M18费用率控制较好,同比降低0.95pct至4.29%。其中,管理费用率降幅较大,同比降低1.23pct至3.04%。财务费用率为0.78%,同比提高0.25pct,二季度融资成本较高的影响正在逐步缓解。

现金流有待改善

18年前三季度的CFO为-326.80亿元,同比减少174.34亿元。其中第三季度CFO同比减少165.79亿元,为-39.35亿元。Q3单季度收/付现比分别为1.19/1.23,同比分别提高了0.20pct/0.34pct。现金流的恶化我们认为主要原因是现金支出速度相对更快。四季度为建筑企业传统回款的高峰,我们预计四季度经营性现金流将有所改善。

新签订单放缓,投资类项目减少

公司2018年前三季度新签订单9513亿元,YoY+5.9%。其中,基建建设类订单为7700亿元,占比80.94%。占比有所降低,但依然是最主要的订单类型。从趋势看,进入2018年,单季度的新签合同增速不断放缓,Q3单季度同比增速已降至-5.85%。由于17Q4四季度新签合同基数较高(6588.6亿元),我们预计全年新签订单存在一定压力。公司新签订单的趋势与基建增速的放缓相一致,在去杠杆的大背景下,公司更为谨慎。由于PPP项目规范清理和资管新规出台的影响,公司前三季度新签基建投资类项目1000.8亿元,YoY-52.43%。

微调盈利预测,业绩高增长可能性大,维持“增持”评级

由于盈利能力的提升,微调18-20年EPS至0.84/0.92/1.03元(原来EPS0.81/0.92/1.03元)。公司当前价格对应18年PE仅8.5X。由于基建订单的多元化(市政/公路/铁路/轨交),公司充分受益于基建稳增长政策。目前在手订单饱满,融资环境改善,我们预计订单执行较顺利,认为业绩有较高的确定性。目前整体行业平均PE估值为7.02X,认为可给予公司18年9X-10X的PE估值,对应目标价7.56元-8.40元,维持“增持”评级。

风险提示:基建投资增速下滑超预期。