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中国中铁2018年三季报点评:毛利率提升助业绩上行,铁公基龙...

发布时间:2018-12-11    研究机构:国泰君安证券

[维Ta持bl增e_持Su。mm3Qar2y0]18营收4958亿(+5%)净利130亿(+18%)符合预期,合同充足/基建企稳,维持2018/19年EPS0.81/0.93元,增速16%/14%,给予2018年12倍PE,维持目标价10.02元,增持。

毛利率提升带动业绩上行,债转股助资产负债率下降。1)3Q2018净利130亿(+18%),主要受益于毛利率提升。2)Q3营收1797亿(+4%),净利35亿,Q1-Q3单季增速22%/25%/5%有所放缓。3)毛利率9.8%(+0.7pct)有所提升,受益于投资类项目签署较多及毛利率较高的市政业务占比提升,净利率2.7%(+0.3pct)。4)经营净现金流-327亿(上年同期-111亿),系金融监管背景下部分业主工程结算滞后/部分项目垫资施工/适度进行土地储备叠加。5)资产负债率78.7%,较年初下降1.2pct,其中债转股影响1.3pct。

投资类业务拖累订单增速,在手合同依然充足。1)3Q2018新签9513亿(+6%),铁路/公路/市政新签订单同比-6%/-20%/+13%,市政订单增速高于其他板块,望助毛利率攀升。2)基建订单中投资类项目1001亿(-52%),受H1政策面偏紧/清库影响,亦与国资委对资产负债率要求有关。3)在手合同28387亿,较上年末增长10%,订单保障倍数5.7倍依然充足。

贸易摩擦影响显现,受益基建补短板。1)9月铁路投资763亿(-10%)降幅较8月收窄13pct,基建启动逐步印证。2)10月制造业PMI环比-0.6pct,新出口订单/进口指数环比下滑1.1/0.9pct,贸易摩擦影响显现;建筑业商务活动指数63.9%,环比+5.4pct,31日政治局会议提出目前经济压力加大,需确保经济平稳运行,基建托底作用望彰显。3)国务院发布关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见,提出以中西部为重点加快八纵八横铁路项目,推动重大项目建设及京津冀/长三角/粤港澳大湾区城铁建设,并鼓励发行信用债/PPP方式融资,公司望从订单获取/落地两维度受益。

核心风险:基建投资持续快速下滑。

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