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建筑装饰行业:建筑央企数据趋势极佳,PPP立法取得重要进展增强各方信心

发布时间:2017-07-23    研究机构:中泰证券

建筑央企行业地位提升、盈利稳健增长(上半年整体订单数据超预期)、流动性好、估值低、多主题催化,重点推荐中国建筑、葛洲坝、中国铁建、中国交建。今年年初以来我们持续看好大建筑央企,主要因为:1)PPP与一带一路背景下建筑央企市占率显著提升,行业地位强者恒强局面不断凸显。2)在市占率提升背景下,建筑央企过去一年半时间里订单加速增长(今年上半年中国建筑/中国铁建/中国中铁(601390)/中国电建/中国中冶/葛洲坝订单分别增长34%/47%/35%/40%/22%/16%),未来两三年业绩快速增长预期明确。3)IPO超发使得建筑央企成为稀缺品,沪港通及A股加入MSCI使得A股选股更趋理性与基本面,此外流动性也获溢价。这样的市场变化也使得部分历史长期被严重低估的公司(主要是中国建筑、葛洲坝、中国铁建)估值历史性重估成为可能。4)建筑央企受益于多重国家政策、倡议,催化众多(PPP、一带一路、国企改革、区域计划)等。我们认为上述多数因素是具有历史趋势性的,因此建筑央企的估值具有持续向上的动力。站在当前时点,我们继续重点推荐中国建筑(6月数据全面超预期,估值重估正在进行中,目前估值仅17年9.5倍,详见我们7月11日外发的全新视角的公司深度报告)、葛洲坝(PEG过低的又一龙头,17年12.7倍)、中国铁建(与同业公司的估值差终将修复,17年11.5倍)、中国交建(公路投资超预期可能促业绩超预期,国改主题首选,17年14倍)。

中国建筑6月经营数据全面大幅超预期,下半年房地产投资增速有望继续超预期,中国建筑最为受益。上周中国建筑公告1-6月经营数据,订单累计同比增长33.7%,增速较1-5月大幅反弹17.2个pct,创13个月新高,6月单月同比大幅增长85.0%,显著超预期。6月份单月房建/基建/境内/境外分别同比大增79.13%/99.71%/72.17%/175.45%,全面超预期。今年以来房地产销售、投资、新开工行业数据持续超预期,2016年以来房地产销售与投资增速之间存在巨大的剪刀差,去库存效果明显,统计局公布待售商品房面积下降至近两年新低,同时房企土地购置面积加速向上,可售货值与在手现金剪刀差不断扩大,存货紧张而在手现金充裕,如今年地产销售不出现大幅下滑,房企则存在较强补库存需求,因此我们预计下半年房地产的投资增速有望继续维持在较高水平。地产产业链相关公司订单、业绩有望持续向好,机会显著。其中作为房建龙头的中国建筑最为受益,此外上海建工、龙元建设、金螳螂等也有望受益。

PPP立法征求意见稿颁布提升PPP参与信心,中期业绩高增长基本面强劲。1、7月21号国务院法制办会同国家发改委、财政部,研究起草了《基础设施和公共服务领域政府和社会资本合作条例(征求意见稿)》,致力于解决PPP合作项目范围泛化倾向;加强PPP项目的决策严谨与实施规范;尤其解决社会资本方诸多顾虑,特别是提高民营资本总体参与度,为社会资本方在项目起草与实施过程中权益提供坚实法律保障。合作条例征求意见稿的出台为PPP正式立法奠定了重要基础,极大提振了社会资本方信心,呵护行业健康稳定发展,加快PPP项目合规与高效落地。2、近期国常会强调要拿出更多优质资产,通过PPP模式引入各类投资,回收资金继续用于新的基础设施和公用事业建设,实现良性循环。发改委外发1266号文要求加快运用PPP模式盘活基础设施存量资产。财政部55号文大力推广PPP资产证券化。系列PPP政策频出充分表明决策层对PPP模式的肯定与支持态度,将增强社会各界对PPP大发展信心。3、另一方面,630银行MPA考核流动性紧张程度低于预期,市场对于流动性紧张的预期正在修整,三季度资金面有望明显好于二季度,预计银行对于PPP项目贷款审批将逐渐加快,PPP估值抑制因素有望不断消除。4、从目前中期业绩预增情况看,PPP园林公司普遍实现大幅增长(详见附表),基本面趋势强劲。我们继续重点推荐:龙元建设(中期业绩预增70-80%增长强劲,目前估值仅17年21倍)、东方园林(战略布局全域旅游,15亿员工持计划实施完毕,大股东亲属新近增持2.68亿元股票,业绩增速预计逐季提升,当前17年仅22倍PE)、铁汉生态(9亿元二期员工持股已完成,近期公告筹划推行股票期权激励计划,中报业绩预增30%-60%,剔除去年中报4497万元股权激励费用冲回因素则今年中报同比增长74%-114%增长强劲,17年22倍PE)、岭南园林(中期快报业绩增长91%)。此外,基建设计龙头在前期订单高增长逐渐向业绩转化、PPP市场逐渐打开之际,还重点推荐苏交科、中设集团(详见我们前期深度报告)。

风险提示:PPP落地及执行不达预期风险,地产投资增速不达预期风险。

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